央行数字货币：货币体系优化及其发行设计

姚谦（2019)央行数字货币：货币体系优化及其发行设计，中国经济日报，12:1,1-15

作者首先讨论了现有货币体系的弊端，指出央行数字货币（CBDC）在优化现有法定货币的支付功能方面发挥着重要作用。一方面，这体现在央行数字货币可以减少对私营部门提供的支付服务的依赖，减轻央行的监管负担和压力央行数字货币发行日期，加强现有法定货币的权威性。另一方面，笔者也指出，央行数字货币的发行可以解决现代货币政策面临的困境，包括政策传导效率低下、逆周期调控难、货币从实物流出等问题。经济到虚拟经济，以及政策预期管理的不足。在此基础上，作者探讨了央行数字货币的发行机制，指出央行数字货币的发行应具有经济状态的偶然性，并说明这一特性是央行数字货币发行的关键。解决现代货币政策的困境。在哪里。

传统货币存在三个缺陷：溯源性弱、同质性和实时性。可追溯性薄弱使得中央银行难以监控资金流向，从而导致中央银行政策反应的时间滞后。同质化意味着纸币的唯一功能就是计价，因此传统的货币政策只能通过总量调整来影响私人部门的货币供应和成本，这使得货币供应难以钉住。实时意味着在传统货币下，交易和支付是实时的，因此中央银行无法确定货币的去向以及货币政策目标是否正在实现。此外，实时性也意味着央行的决策只能依赖历史信息（即图 1 中的 t-1）。但是，

图1 传统货币政策实施流程

为确保支付系统的正常运行，央行允许私营部门以银行存款或电子货币为基础发行货币。包括银行支付和第三方支付在内的多层次支付体系，丰富了支付方式，扩大了支付网络，但由于支付体系变得复杂，也显着增加了央行的监管负担和压力，央行的担保也有所增加。会增加私营部门的道德风险。此外，现有法币地位的弱化也导致货币政策有效性的降低。

央行数字货币的引入可以优化支付体系，提高货币政策的有效性。在优化支付体系方面，央行数字货币推出后，央行无需再拘泥于传统模式，即私营部门提供支付服务，央行提供价值保证。基于央行数字货币，支付无需依赖第三方服务，从而扩展了现有的法币支付网络。央行数字货币克服了纸币的缺点：通过收取管理费，可以实现非常规货币政策的负利率目标；基于可追溯性，可进行反洗钱、反逃税等；

在提高货币政策的有效性方面，央行数字货币具有四个特征：时间偶然性、部门偶然性、贷款利率偶然性和经济状态偶然性。因此，央行可以减少货币政策传导的时滞，防止货币在实体经济之外流通，提高基准利率对贷款利率影响的有效性和及时性，进行逆周期调控。

图2 央行数字货币发行机制

央行数字货币的发行机制如图2所示。在t0时刻，央行设定了四个依赖目标：时间、部门、利率和经济状况。因为是在发布之初设置，发布后才生效，所以这四个变量也称为前向依赖。t1期间，某商业银行计划放款，并将贷款信息上报央行数字货币系统。如果贷款信息符合央行预先设定的时间、部门、利率等要求，贷款将获批，并激活相应数量的央行数字货币，即新货币发行。t2期间，商业银行返还数字货币。如果经济情况正常，还款利率将保持不变。否则，将根据 t0 处设置的规则自动调整。比如经济过热时，还款率会更高；当它进入衰退时，利率会降低。这可以看作是一种反周期的监管机制。另外，央行数字货币的发行方式是指央行需要在t0期间确定t1期间的货币数量。作者认为应该使用机器学习或人工智能的方法进行测量。还款率会更高；当它进入衰退时央行数字货币发行日期，利率会降低。这可以看作是一种反周期的监管机制。另外，央行数字货币的发行方式是指央行需要在t0期间确定t1期间的货币数量。作者认为应该使用机器学习或人工智能的方法进行测量。还款率会更高；当它进入衰退时，利率会降低。这可以看作是一种反周期的监管机制。另外，央行数字货币的发行方式是指央行需要在t0期间确定t1期间的货币数量。作者认为应该使用机器学习或人工智能的方法进行测量。

（张一斌撰）

作者介绍：姚倩，中国证券登记结算有限责任公司总经理，央行数字货币研究所原所长。